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核心观点：
23Q1 收入/利润符合预期，省内增速高于省外。公司发布22 年年报及23 年一季报，公司22 年实现营业收入55.05 亿元，同比增长19.59%；归母净利润17.05 亿元，同比增长22.97%。23Q1 公司实现营业收入19.16 亿元，同比增长21.11%；归母净利润7.00 亿元，同比增长26.55%，收入利润符合预期。23Q1 受益于春节期间返乡人群超预期，安徽省白酒动销反馈良好，省内收入增速更快，23Q1 省内外收入13.60/4.73 亿元，同比增长30.28%/2.86%；省内外经销商数量691 家/648 家，环比净增加2/3 家。23Q1 公司经营活动现金流量净额为4.89亿元，同比下降10.60%；合同负债5.01 亿元，同比增加0.33 亿元，环比下降1.60 亿元，预计主要与提前开展春节旺季回款有关。
23Q1 产品结构波动导致毛利率下降，费用率改善带来盈利能力提升。
23Q1 公司中高档白酒/普通白酒收入分别为15.14/3.19 亿元，同比增长22.30%/20.04%。23Q1 中高档白酒（洞藏/金银星系列）收入占比82.61%，同比提升0.27pct。23Q1 公司毛利率71.18%，同比下降0.39pct，我们预计主要由于洞藏系列产品结构升级节奏短期波动，中高档产品内部结构下移导致。23Q1 公司销售费用率/管理费用率分别为1.11%/0.01%，同比下降2.04/0.84pct。受益于销售费用的显著改善，公司盈利能力提升，归母净利率为36.53%，同比提升1.74pct。
盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为68.21/80.83/94.16 亿元，同比增长23.90%/18.50%/16.49%，归母净利润分别为21.43/26.59/31.96 亿元，同比增长25.70%/24.08%/20.17%，按最新收盘价对应PE 为23/19/16 倍，给予23 年30 倍PE估值，对应合理价值80.38 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
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